文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议

短期资金价格集体上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别上升7.0、14.0、36.0、17.3、15.9个基点，至2.10%、2.56%、2.94%、2.99%、2.89%；R007五日、十日、二十日均值分别上升5.0、3.2、0.8个基点，至2.46%、2.44%、2.48%；Shibor涨跌不一，隔夜、7天Shibor分别上升2.7、1.3个基点，至2.02%、2.32%，14天、一个月Shibor则分别下降1.5、1.9个基点，至2.68%、2.78%。

在公开市场上，央行连续二十周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了500、600、750、300和700亿元的7天逆回购投放，共计2850亿元，当周逆回购到期1300亿元。此外，上周央行开展了2270亿元MLF操作，当周MLF到期2010亿元。整体来看，上周流动性净投放2653亿元，但资金面压力加大，资金价格处于稳中趋升格局。本周逆回购到期资金2850亿元，规模明显扩大。

目前外围环境风险仍然较高，前期的黑天鹅事件影响正在逐步显现，全球风险偏好维持低位，叠加月末缴税等因素，共同推升了资金面的压力，央行大幅增加了货币投放予以应对。我们重申，目前资本外流压力随时可能恶化，虽然央行表示货币政策有点陷入流动性陷阱,货币扩张的效果有限，但是一旦在资金压力出现明显加剧的情况下，降准和降息仍是最有效的手段。

利率债收益率集体下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别下降5.6、4.2、8.5、4.7、3.6个基点，至2.26%、2.48%、2.60%、2.78%、2.79%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别下降6.5、7.4、2.5、6.5、2.8个基点，至2.33%、2.73%、3.00%、3.18%、3.15%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升3.7个基点至82.0个基点。

两融余额连续第五周上升。截至7月21日，沪深两市融资融券余额为8863亿元，周环比上升1.07%。其中，两融余额占A股流通市值为2.37%，较上一周上升0.04个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.83%，较前一周下降0.38个百分点。

上周人民币汇率整体上升，美元指数上升。截至7月23日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6704，较前一周升值0.1%；美元兑人民币中间价收于6.6669，较前一周升值0.2%；离岸美元兑人民币收于6.6778，较前一周升值0.5%。CNY日均成交量243亿美元，较前一周下降15亿美元。上周美元指数上升0.3%至96.95。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月22日，二者分别为95.99和95.18。SDR指数较前一周上升了0.66%，CFETS上升了0.87%。

目录

1 流动性大幅净投放，资金短期压力上升

2 国债收益率集体下降

3 信用品市场：票据收益率和信用利差集体下跌

4 票据直贴利率和转贴利率下降，主要信托产品收益率涨跌不一

5 两融规模上升

6 美元指数上升，人民币微升，一篮子指数上涨

正文

1 流动性大幅净投放，资金短期压力上升

短期资金价格集体上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别上升7.0、14.0、36.0、17.3、15.9个基点，至2.10%、2.56%、2.94%、2.99%、2.89%；R007五日、十日、二十日均值分别上升5.0、3.2、0.8个基点，至2.46%、2.44%、2.48%；Shibor涨跌不一，隔夜、7天Shibor分别上升2.7、1.3个基点，至2.02%、2.32%，14天、一个月Shibor则分别下降1.5、1.9个基点，至2.68%、2.78%。

在公开市场上，央行连续二十周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了500、600、750、300和700亿元的7天逆回购投放，共计2850亿元，当周逆回购到期1300亿元。此外，上周央行开展了2270亿元MLF操作，当周MLF到期2010亿元。整体来看，上周流动性净投放2653亿元，但资金面压力加大，资金价格处于稳中趋升格局。本周逆回购到期资金2850亿元，规模明显扩大。

目前外围环境风险仍然较高，前期的黑天鹅事件影响正在逐步显现，全球风险偏好维持低位，叠加月末缴税等因素，共同推升了资金面的压力，央行大幅增加了货币投放予以应对。我们重申，目前资本外流压力随时可能恶化，虽然央行表示货币政策有点陷入流动性陷阱,货币扩张的效果有限，但是一旦在资金压力出现明显加剧的情况下，降准和降息仍是最有效的手段。

2 国债收益率集体下降

利率债收益率集体下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别下降5.6、4.2、8.5、4.7、3.6个基点，至2.26%、2.48%、2.60%、2.78%、2.79%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别下降6.5、7.4、2.5、6.5、2.8个基点，至2.33%、2.73%、3.00%、3.18%、3.15%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升3.7个基点至82.0个基点。

3 信用品市场：票据收益率和信用利差集体下跌

票据收益率集体下跌。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下跌3.3、4.2、10.6个基点，至2.83%、2.99%、3.23%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下跌8.3、6.2、12.6个基点，至2.96%、3.25%、3.52%；

信用利差集体下跌。1年期AAA票据信用利差上升2.3个基点至0.57%，3年期、5年期AAA票据信用利差下跌0.1、2.0个基点，至0.50%、0.64%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差下跌2.7、2.1、4.0个基点，至0.70%、0.76%、0.93%。

4 票据直贴利率和转贴利率下降，主要信托产品收益率涨跌不一

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别下降1.0、1.0、1.0个基点，至2.45‰、2.40‰和2.30‰。

新发行产品收益率下降15.1个基点至6.43%，股权投资信托下降30.0个基点至7.00%，权益投资信托上升20.0个基点至6.880%，其他投资信托下降6.7个基点至6.50%。

5 两融规模上升

两融余额连续第五周上升。截至7月21日，沪深两市融资融券余额为8863亿元，周环比上升1.07%。其中，两融余额占A股流通市值为2.37%，较上一周上升0.04个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.83%，较前一周下降0.38个百分点。

6 美元指数上升，人民币微升，一篮子指数上涨

上周人民币汇率整体上升，美元指数上升。截至7月23日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6704，较前一周升值0.1%；美元兑人民币中间价收于6.6669，较前一周升值0.2%；离岸美元兑人民币收于6.6778，较前一周升值0.5%。CNY日均成交量243亿美元，较前一周下降15亿美元。上周美元指数上升0.3%至96.95。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月22日，二者分别为95.99和95.18。SDR指数较前一周上升了0.66%，CFETS上升了0.87%。

相关研究

1、20160718，《外围黑天鹅成群，资金外流风险不容忽视——国内流动性周度观察（7.8-7.16）》

2、20160712，《流动性大幅净回笼，资金面趋于平衡——国内流动性周度观察（7.2-7.8）》

3、20160703，《警惕脱欧溢出效应，货币仍应保持宽松——国内流动性周度观察（6.25-7.1）》